申银策略白糖：国际原糖突破关键关口，缘何国内上行动能不足？

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　　卓创资讯白糖行业高级分析师牛哲

　　【导语】五一假期，国际原糖市场迎来一轮显著反弹。ICE原糖主力7月合约结算价自节前14.77美分/磅上涨至5月5日的15.37美分/磅，一扫4月下旬的悲观情绪。但国内市场表现平淡，除了去库速度缓慢外，许可证确认发放是压制盘面走高的重要原因。

　　国际糖价震荡上行，突破关键关口

　　五一假期期间，国际原糖市场迎来一轮强势反弹。ICE原糖主力7月合约结算价自节前（4月30日）14.77美分/磅上涨至5月5日的15.37美分/磅，累计涨幅4.06%，一扫4月下旬的悲观情绪。

　　带动原糖强势拉涨的原因主要有三点：第一，4月30日，巴西总统卢拉表示将汽油中乙醇掺混比例从30%上调至32%（E32政策），同时生物柴油的掺混比例也将从15%提高至16%，随后巴西UNICA发布最新数据，截至4月15日的巴西中南部双周食糖产量为64.72万吨，用于制糖的甘蔗占比仅为32.93%，而乙醇总产量达12.3亿升，同比增加33.32%，糖醇比向乙醇倾斜，从而利多原糖；第二，假期期间，布伦特原油价格站稳105美元/桶，周内涨幅超4%，能源价格高位运行进一步强化巴西糖厂的乙醇生产意愿；第三，世界气象组织（WMO）预警，厄尔尼诺或最早于5-7月形成，厄尔尼诺或削弱西南季风，导致印度和泰国干旱，从而影响甘蔗生长进而减产。

　　国产糖增产兑现，进口配额许可证确认发放

　　国际原糖的强势上行，本应对国内郑糖以及现货价格有较强的提振，但5月6日国内产销区价格仅表现出微弱上涨，广西南宁市场均价5370元/吨，较节前上涨10元/吨，涨幅0.19%；天津市场均价5540元/吨，较节前涨幅0.18%。压制盘面及现货走高的重要原因之一是许可证确认发放的实锤。2025年配额内食糖进口量为194.5万吨，配额外约300万吨左右，2026年配额内数额不变，依旧是194.5万吨，但目前发放的配额外进口量为100万吨，后期存在分批发放的可能，这也就意味着今年进口食糖至少300万吨。进口配额分批发放，虽然稀释了加工糖集中上市的冲击，但对国产糖仍有一定的影响。

　　除此之外，截至3月底，2025/26榨季全国已生产食糖1183万吨，同比增加108万吨，工业库存670万吨，同比增加195万吨，预计5月国内糖厂全部收榨，届时食糖总产量或冲击1280万吨，再加上300万吨的配额，国内食糖总供应量将达到1580万吨。而全国食糖年度总消费量约1550万吨左右，这意味着国内食糖供需或将处于微过剩的局面。

　　预计5月糖价或先强后弱

　　预计5月国内白糖现货价格或呈现先强后弱走势，以主产区广西南宁市场为例，预计白糖现货价格运行区间在5300-5450元/吨。

　　从供应端来看，5月广西、云南糖厂将全面收榨，但两大产区食糖产量同比增幅或在5%以上，糖厂去库压力进一步增加，同时进口订单或增多，加工糖价格高位略降，但预计下滑空间有限，相较于广西糖价格依旧偏高，对国产糖的替代性不强。从需求端来看，5月天气逐渐升温，消费旺季启动，冷饮、饮料需求好转，白糖消化速度加快，备货需求温和释放，对糖价有一定提振。

　　但值得格外关注的是，厄尔尼诺始终是个较强变量，虽然对本榨季的产销影响有限，但若5月之后强度升级，那么此风险值或继续发酵，市场或担心2026/27榨季国内主产区甘蔗减产，从而推升远期供应担忧，带动郑糖走强，下半年国内现货价格存在震荡拉涨的可能。

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